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baccarat:脱水研报:具备发展优势的房企 股价较RNAV折价30%以上

约稿员 财经 2021-02-21 07:08:42 81 0

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  导语:

  该公司预计2022年EPS超1元,对应PE仅2.5倍,同类地产股对比处于较低水平。当前股价较RNAV折价30%以上。

  编辑 | 贺超、王世佳

  土地溢价率作为简朴又有用的指标,历史看,对于地产股估值转变有较强的预见能力;从纪律看,当溢价率上升时,地产股指数显示较差;但当溢价率由高位连续下降时,地产股指数将显著修复。

  当前溢价率已更先连续下降,10月尾天下300城溢价率已下行至11%,较前期高点17%(6月尾时)显著下行;随同土地市场高热度的消退,市场对房企融资进一步收紧的隐忧将有所缓解,地产股修复也将有望获得支持。

  地产行业较其他行业最为典型的差异,就是在需求高景气时,政策收紧预期反而上升,此时反而会对地产股估值造成打压;从纪律看,适合地产股估值修复的阶段,是销售端由高景气步入至平稳期。

  凭据地产需求预判指标―住民增量储蓄利息保障倍数可以看出,住民端融资转变对于地产需求转变最为敏感,随同9月以来,住民按揭贷款及抵押贷款的收紧,地产销售端将从高热度阶段步入平稳阶段。今天就先容一只低估值高生长地产股,让我们看看投资亮点。

  ◆该公司是具有较好潜力的房企,较好的抓机遇和加杠杆的优势。

  ◆公司扩充贮备的房地价差为43.89%,整体静态利润率依然可以到达25.05%水平,贮备整体具备较好盈利空间。

  ◆预计2022年EPS超1元,对应PE仅2.5倍,同类地产股对比处于较低水平。当前股价较RNAV折价30%以上。

  当下阶段具备生长潜力的房企

  当下阶段,房企生长潜力的影响因素发生了较大的转变:单靠土地贮备涨价不能连续、怪异拿地模式削减、加杠杆约束更多、运营专业性已普遍提升;而该房企具备较好的抓机遇能力,以及加杠杆的相对优势,是当下拥有较好生长潜力的房企。

  具备较好的抓机遇能力

  在最新一轮小周期(2017 年至今)中,行业增速普遍降速的环境下,该房企实现较高速的生长;在这微观层面分化显著的时代,该房企的生长依赖其较好的选项目眼光。

  而且,在该房企加速生长的过程中,净欠债率及净借贷比都控制在合理的水平,相关欠债率知足“三条红线”要求,为公司未来生长提供相对的加杠杆优势。

  项目贮备较好连续快周转的支柱

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  项目贮备的“静态视角”:盈利空间足够。从该房企在手贮备的“静态”维度看,2019 年以来,公司扩充贮备的房地价差为 43.89%,拿地成本获得较好的控制;连系利息成本及建安成本,整体静态利润率依然可以到达25.05%的水平;贮备整体具备较好盈利空间,将会是公司连续高周转的支柱。

  项目贮备的动态视角:供需环境优异去化速率可保障

  该房企区域结构,聚焦于浙江为主的焦点都会,合计权益可售货值约为500 亿元,未结算权益货值约为 800 亿元;凭据测算,荣安所结构的区域,其库存水平并未显著上升,依然处于下降通道中。

  销售端有望连续发力2021年权益销售额有望打击400亿

  从公司贮备的微观层面看,项目普遍具有较好教育与交通配套,连系其产物力,可在竞争中保障较好的去化;2020年可推项目权益货值预计400亿元,预计2020 年权益销售额300亿元;预计2021年公司权益销售额为400亿元,同比增速33.3%。

  财政展望:

  在行业降速的靠山下,该房企将有望实现显著的逆势生长;较好的贮备质量带来增进简直定性,优越的财政状况带来相对的加杠杆优势。

  当前股价较RNAV折价30%以上。虽然地产股传统的研究框架中,RNAV(每股重估净资产)是经常被使用的估值方式,但其仅能反映历史存量资产的重估水平,不适合连续周转型的生长房企,RNAV无法反映公司快周转带来的连续价值缔造能力。

  从PE估值来看,对公司未来盈利展望的要点:

  1、公司聚焦于招拍挂周转型项目,预计拿地至开盘时间为8~10个月(参考公司已往的重点销售项目,拿地至开盘为6~8个月)。

  2、公司项目销售至结算的预计周期为2年,基于此,由销售量向后递推结算量。

  3、连系前文中对公司项目盈利能力的测算,以及公司相对较少的财政欠债压力,展望未来公司整体盈利能力维持稳固。

  4、公司未结算贮备整体权益比例约为64%。综上,预计公司2020~2022年归母净利润为22.80、27.96、34.27亿元,同比增速分别为20.7%、22.6%、22.6%。

  横向对照看,该房企预计拥有相对较快的生长增速,而可比类型地产股2021年市盈率估值区间为3.2~5.3倍,该房企估值处于较低水平。

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(责任编辑:冉笑宇 )
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